估算绝大多数神华集团的小小股东，在看到$宝钢股份集团(SH601088)$昨晚发布的2022年度股息2.55元的公告后的觉得，跟我刚开始时相差无几吧，那就是：这么低？
但再仔细思考呵呵，我真的那个股息其实相当恒定：
正如我之前说过，我对神华集团股息的中性预期是（作价利润-0.5元）（见右图），即存留约100亿的利润率不重新分配。
那个100亿科学合理存留利润率的排序逻辑是：神华集团这些年的恒定民营民营企业支出是300多亿元，其中200多亿元能由折旧、摊销等“获取”的钱款流巧立名目（见右图）。剩余100多亿元就需要依靠存留利润率来缴付了。
今年还有个特殊情况是，今年底12月的时候，神华集团花了99.65亿元全面收购锦界能源30%的股权，分摊到股本上约合作价0.50元。那个全面收购款能用两种形式认知：1、可认知为一次性民营民营企业支出。如后面所述，额外的民营民营企业支出需要增加存留利润率来平衡；2、可认知为股权增发。只不过此次增发的不是公众小股东持有的流通股权，而是少数小股东的非流通股。但除了不会对公司股价造成短期扰动外，前述效果是相差无几的，就是通过加高未来投资收益来提高普通股的内在价值。我个人真的第2种认知形式更好。股权增发视同派息，这如果算是常识了吧。因此，我们能单纯地认为，今年前述的股息是3.05元。
上述科学合理存留+股权增发，约合作价1元左右，3.504－1＝2.504，所以说，此次2.55元的股息其实是很科学合理。并令股友们造成疑惑的，可能还有以下几个难题：
1、为何前一年能全分，此次没用？我真的这跟民营企业所处的经营环境有关。后面一年，在制定派息计划时，已经能预计到，来年业绩预期将大机率上台阶。杨励贤呵呵是可取的。今年更何况没用了，至少一季度看，业绩预期顶多只能跟今年同期持平，全年业绩预期估算也相差无几如此，不但没有了寅吃的基础，卯粮也更何况是该还呵呵了。再说，将杨励贤作为常态也不太合适，100%派息本身就很难持续。
2、子公司帐上超额了巨额未相关股东率的难题。那个难题很单纯，那些超额的未相关股东率跟前文所说的科学合理存留利润率是一个概念，它们都已经作为每年的恒定民营民营企业支出，投资出去了。这是维持民营企业发展、小股东投资收益不断提高所必须的。现在再提出要把这些存留利润率拿出来阿昌的话，就有点儿要一鱼两吃、既要还要的意思了。
3、子公司帐上存有巨额流动资产的难题。那个相较复杂一点。的确，光看合并资产管吻中那1705亿流动资产的话，觉得尤其寒酸。但这1705亿，有1479亿是存有于控股子公司帐上的，而控股子公司资产管吻中，有一项"其他FNFb"1310亿的流动负债是与之相较应的（见右图）。此项"其他FNFb"的内容没有专门说明，我只能估算，形成巨额钱款和FNFb相较应的原因是：神华集团将绝大部分的国际收支权集中到了控股子公司手中。由于子公司是典型的资源型民营企业，绝大部分生产成本支出是能延期缴付的。巨额国际收支之间存有着时间差，导致了巨额临时钱款的造成。所以，这部分资金，绝大部分是未来短期内要支出的，属于必要的营运资金，而非可随意支配的自由钱款。当然，此项流动资产跟总销售生产成本的比值是有点儿偏高的，从里面挤出一部分来重新分配或投资掉，大机率如果是可取的。但另一方面，管理层为了降低流动性风险而倾向于保留多一点钱款，似乎也无可厚非。总之，看到子公司帐上存有巨额钱款，就认为能直接拿出来阿昌的思维形式，有点儿过于单纯化了。
最后的难题是，那个股息计划能否支撑现在的公司股价？首先，股票的价值，如果体现为长期的钱款流制造能力。除非你发现子公司把不派息的钱拿去低效抓不住投了，否则，一一年内多春分点少春分点，对资产价值的影响不大。其次，此次前述股息是3.05元，按现价除权后排序的股息率，A突变型11.5%，港股通H股（物主后）是12.3%左右。利皮扬卡，2022年3月份公布作价利润2.53，股息2.54元时，A股首日收盘价29.22元，H股24.4元。横比纵比之下，当前（作价利润2.55，前述股息3.05元，A股收盘28.98元，H股25.5元）的公司股价到底该不该，大家还是自己要说吧。